杏彩体育注册·【华创化工】草铵膦行业深度报告：非选择性除草剂中的小巨人

发布时间：2024-09-27 05:39:46 来源：杏彩体育app 作者：杏彩体育平台登录

	产品描述: 　　草铵膦是全球第二大非选择性除草剂，具备除草谱广、除顽固杂草效果好、目前未有抗药性产生的特点。自1986年上市以来，草铵膦被广泛应用于果园、胶园、非耕地、免耕地等农用地的防除杂草，需求保持平稳增长。
	分类： 除草剂

　　草铵膦是全球第二大非选择性除草剂，具备除草谱广、除顽固杂草效果好、目前未有抗药性产生的特点。自1986年上市以来，草铵膦被广泛应用于果园、胶园、非耕地、免耕地等农用地的防除杂草，需求保持平稳增长。2015年起，由于草铵膦具有除草谱广、除顽固杂草效果好、目前未有抗药性产生的特点，其在同类非选择性除草剂中脱颖而出，规模快速提升，2016年全球市场规模达到13.7亿美元，主要受益于草甘膦复配需求增加、百草枯替代、转基因作物推广等带来的巨大空间。

　　需求：草甘膦复配+百草枯替代+转基因作物推广三面开花，潜在市场需求测算。2016年全球草铵膦需求量为1.2万吨，我们测算，2021年需求量将增至3.2万吨，2017-2021年CAGR=19.0%。分领域来看，（1）传统领域：基于草铵膦在经济作物中历史推广速度以及草甘膦抗药性增强对复配成分的需求，推算2021年草铵膦需求将达8960吨，2017-2021年CAGR=14.9%；（2）百草枯替代领域：基于各国对百草枯退市的进度以及草铵膦在不同应用领域的竞争力，推算2021年草铵膦需求将达13947吨，2017-2021年CAGR=31.8%；（3）转基因作物领域：基于各抗草铵膦转基因作物的推广进度，推算2021年草铵膦需求将达9567吨，2017-2021年CAGR=10.5%。

　　供给：技术高壁垒+环保严要求，产能转化效率瓶颈短期难解。全球草铵膦工业化生产技术最具优势的是拜耳（Hoechst），它的技术核心是MPE与ACA的Michael自由基加成反应。整个生产过程可以实现连续化自动化生产、无溶剂、无气味，几乎无渣排放的洁净工艺。相比之下，我国主要采用的格氏-strecker工艺收率低、污染大、能耗高，且存在专利侵权的潜在问题。目前，国外主要草铵膦生产企业为拜耳（6000吨/年，产能占比14.5%），及UPL(3000吨/年)；国内主要生产厂商包括利尔化学（7000吨/年，产能占比16.9%）、浙江永农、济宁天盛、石家庄瑞凯、威远生化等。2017年，全球草铵膦名义产能约4万吨/年，产能较2016年增加近80%。但由于高技术壁垒+环保高压，产量仅为1.6万吨，开工率仅40%。未来扩产计划较多，但技术壁垒短期难攻破，可正常开工的有效产能将大打折扣，供给较难出现短期爆发增长的局面。

　　机遇与挑战并存：供需结构性挑战加速行业洗牌，具备技术和成本优势的行业龙头有望受益。2019年起，由于行业的大幅投扩产，草铵膦供需缺口将缩小，且可能出现阶段性供需失衡局面，价格大概率下滑。我们认为草铵膦价格最悲观或将下跌到10万元/吨左右（含税），此时使用传统格氏-Strecker工艺的企业将无法盈利，行业面临重新洗牌，不具备技术及成本优势的企业首当其冲，而成本优势显著，在环保高压下仍能大规模供货的企业有望成为赢家。

　　重点推荐产能最大、成本最低、开工最稳的草铵膦龙头企业：利尔化学。公司目前草铵膦产能7000吨/年，广安项目新规划产能1万吨/年投产后，公司将成为全球最大的草铵膦供应商。从竞争优势看，公司耗时长达7年时间，从装置的中试、小批量生产做起，通过不断的生产工艺调试优化，最终实现大批量商业化生产，成为极少数实现千吨级线稳定开车的草铵膦生产企业，格氏法生产成本国内最低。同时，广安新项目公司采用气相法避开亚磷酸三乙酯的格氏反应，实现工艺的重大突破，草铵膦单吨成本可进一步降低约2-3万元，公司草铵膦业务竞争优势大幅增强。

　　除草剂按作用方式分为选择性除草剂和非选择性除草剂两类。只能杀死某一种或某类杂草，而不伤害作物和其他杂草的叫选择性除草剂，如2，4D丁酯、莠去津等，这类除草剂的选择性是通过施药部位、时间、作物和杂草的形态特征及生物化学反应等实现的。非选择性除草剂又叫灭生性除草剂，对植物不分良莠，见绿就杀，如百草枯、草甘膦、五氯酚纳等。非选择性除草剂最重要的特点是：除草谱广。目前应用最为广泛的非选择性除草剂有4种：草甘膦、草铵膦、百草枯和敌草快。2016年全球市场规模分别为56.6/13.7/11.8/1.8亿美元。

　　草铵膦是全球第二大非选择性除草剂，由赫斯特公司（Hoechst，现属拜耳公司）于20世纪80年发，1986年上市。传统应用领域为果园、胶园、非耕地、免耕地等农用地的防除杂草，草铵膦在该部分需求保持平稳增长。而近年来，草铵膦需求的高增速主要受益于草甘膦复配需求增加、百草枯替代、转基因作物推广等带来的巨大空间。

　　草甘膦是市场规模最大的除草剂品种，已上市40多年，它的表现具有明显的周期性，我们将草铵膦与草甘膦的市场规模变迁进行比较，可以把草铵膦的发展进程划分为两个阶段：（1）由于草甘膦抗性增加带来的替代/复配需求增量，该阶段草铵膦市场规模变化程度基本与草甘膦保持一致；（2）由于百草枯禁用（最主要）和抗草铵膦种子推广带来的需求增量，该阶段与草甘膦市场规模变化走势相异，成长性明显。

　　（1）第一阶段（2014年以前）：作为草甘膦的交替使用/复配成分，与草甘膦需求具有一致性。自草甘膦1974 年登记使用的20年以内，并未出现杂草对草甘膦产生抗性的情况。1996年首次报导抗草甘膦杂草是瑞士的黑麦草。此后草甘膦抗性问题不断升温，这带来的结果之一是促进草甘膦替代/复配试剂的发展，即草铵膦需求同步增加。

　　（2）第二阶段（2015年至今）：①中国禁用百草枯催化草铵膦市场升温。中国是全球百草枯使用第一大国，近年来颁布了一系列针对百草枯的政策：根据农业部1745号公告，我国已自2014年7月1日起，撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产。2016年7月1日起禁用和禁售百草枯水剂（只准生产和销售颗粒、凝胶和粉剂），而此时，市场上仅南京红太阳有1 个20%百草枯可溶胶剂产品销售（登记证号PD20131912，该产品农药登记证有效期至2018 年9 月25 日，到期后不再予以农药登记延续）。我国百草枯禁用一事将对市场造成较大冲击（比过去自20世纪80年代起，马来西亚、欧盟各国禁用百草枯造成的影响更大），也同时为其替代品之一的草铵膦带来了巨大发展机遇。

　　②抗草铵膦种子推广加速。抗草铵膦转基因作物是由拜耳研发并推广起来的，商品名为LibertyLink，主要为油菜种子，在加拿大推广顺利（目前加拿大油菜种子中，55%含有拜耳的LibertyLink性状）。拜耳除了自行生产LibertyLink棉花和油菜外，还将这项转基因技术授权给其他公司（如2009年与杜邦签订长期合作协议），用于玉米和大豆。另外，LibertyLink性状还与Roundup Ready相结合（2013年孟山都将Roundup Ready技术授权给拜耳），从而为防除草甘膦抗性杂草提供了新工具（抗双草种子，如2014年拜耳在美国上市的Credenz大豆）。技术授权有助于扩大产品辐射面。

　　草铵膦传统应用领域为果园、胶园、非耕地、免耕地等防除杂草。草铵膦上市之初，由于同为非选择性除草剂的百草枯和草甘膦具有显著的成本优势，所以其市场推广受到限制。最初在日本市场，由于几大竞品间的价格差异不明显，所以草铵膦获得了较好的市场地位。随后在东亚其他市场，在大型的种植园和果园中，考虑到作物和操作人员的安全问题，草铵膦比百草枯和草甘膦更具优势，从而为草铵膦的市场开发提供了突破口。

　　受益于优异的除草特性带来的良好使用感,2014-2016年,草铵膦在果园及非农领域推广依旧顺利,需求复合增速分别为14.0%及16.5%。我们假设未来需求增速为10%，则每年新增草铵膦用量约500-600吨。

　　草甘膦抗性增加，“双草”制剂提供解决方案。草甘膦应用逾40年，不少杂草对草甘膦的抗性增加，如牛筋草、小飞蓬等。将草铵膦与草甘膦复配，可有效防除顽固杂草，一般复配比例为草甘膦：草铵膦=5:1。根据草甘膦应用领域来看，约有10%用于非耕地除草。我们假设“双草”制剂从2017年起对该部分市场进行渗透，可以估算出相应草铵膦需求，每年新增约400吨草铵膦用量：

　　百草枯是一种快速灭生性除草剂，最早由英国帝国化学工业集团（先正达SyngentaAG的前身）研发出来。性能方面，它杀草谱广、起效速度快、使用方便、不杀根、能保持水土以及对环境友好。经济效益方面，果园每公顷用药60-120元，可增加收入2300元；水稻每公顷用药70-100元，可增加收入2500元。由于百草枯优越的性能和良好的经济效益，一经问世便风靡全球。但百草枯最大的问题在于它对人和动物有剧毒，口服致死率在90%以上，且没有直接的治疗方法和解药，所以至今百草枯已在欧盟、马来西亚、越南等国停用。

　　中国逐步禁用百草枯。根据农业部1745号公告，我国已自2014年7月1日起，撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产。2016年7月1日起禁用和禁售百草枯水剂（只准生产和销售颗粒、凝胶和粉剂）。2020年9月25日后，中国市场上不再有百草枯产品销售、使用。

　　百草枯的禁用，使得非选择性除草剂市场出现了巨大的缺口，目前百草枯替代品种主要有3种：草甘膦、草铵膦和敌草快。我们接下来将讨论两个问题：1、谁是强有力的替代品？2、替代空间有多大？

　　通过对比四种非选择性除草剂的使用特性，我们可以看出，草铵膦是替代百草枯的有力竞争者。草铵膦的作用机制与百草枯相似，均为内吸性很弱的触杀型除草剂，且除草效果好（可除顽固杂草）；而草甘膦通过内吸作用除草，除草相对较慢并会伤及作物根系，而且它对于顽固杂草杀伤力差且杂草对草甘膦抗性越来越强；敌草快与百草枯同为吡啶类除草剂，且早于百草枯上市，但它的局限性在于杀草谱窄，以及成本高于百草枯。

　　再对比四种非选择性除草剂的每亩使用成本及每亩有效成分使用量，我们可以看出，单次使用时，草铵膦平均亩成本明显高于草甘膦及敌草快，但草铵膦每亩原药使用量要显著少于草甘膦（符合我国农药使用量零增长目标）。

　　草铵膦的使用壁垒在于它的价格高昂。2014年草铵膦价格曾维持在30万元/吨以上的高价，但随着之后国内外企业大量开展新建/扩产计划（一个主要原因是2014年12月19日，中国许可进口拜耳的LL55转基因大豆，中国作为美国出口大豆的最主要国家，无疑提振了拜耳LibertyLink相关产品的推广进程，拜耳2015年在美国全面推出LibertyLink转基因大豆的种子），以及油价的走低、农化市场的下行，拜耳率先对草铵膦大幅降价（可能目的为抢占市场），之后草铵膦价格步入一年多的下行通道，价格最低降至约12万元/吨。我们认为，草铵膦既然被定位为替代百草枯的大吨位除草剂，长期来看盈利性将回归合理水平，随着产能的扩张，价格中枢未来大概率下滑。

　　当草铵膦价格下调至12万元/吨时，其实已具备经济可比性。我们假设制剂价格随原药价格变化幅度一致，当草铵膦原药价格降至12万元/吨时，使用草铵膦制剂每亩成本为12元，约为使用草甘膦亩成本的2倍。但由于很多杂草已经对草甘膦产生了抗药性，所以农民往往加大草甘膦使用量和使用次数以保障除草效果，考虑多次、增量使用草甘膦的情况下，草甘膦和草铵膦的每亩成本差距缩小。

　　综合考虑除草作用效果、使用成本，当前，草铵膦确实为百草枯的有力替代者。长远来看，草铵膦价格降低至合理水平、草甘膦抗性问题严重、以及中国推进农药使用量零增长行动，均将利好草铵膦对百草枯替代份额的增加。

　　根据2016年百草枯全球使用情况来看，主要应用领域为果蔬（22.6%）、大田作物（37.0%）、其他/非农（30.9%）等。

　　果蔬领域，草铵膦更具替代优势（相比草甘膦及敌草快，草铵膦效果更佳；经济作物由于种植效益高，所以对草铵膦的高价敏感度比大田作物要低很多），我们假设15%被草铵膦替代。近几年，草铵膦在果蔬中的推广确实效果明显，2014-2016年，草铵膦的用于果蔬上的增速达到14.0%，而同期百草枯为-2.1%。

　　大田作物领域，草铵膦将与草甘膦、敌草快在除草和催枯方面进行充分竞争。2014-2016年，受益于全球玉米（+17.9百万公顷，+10.9%）与大豆（+10.2百万公顷，+10.0%）播种面积的增加，草铵膦在玉米与大豆上的使用量分别增加139吨和698吨，对应施用面积分别为0.2百万公顷和1.1百万公顷，渗透率分别为1.2%和10.9%。我们认为价格高可能是影响草铵膦在大田作物推广渗透的最主要因素，所以我们保守估计该领域替代率5%。

　　其他/非农领域，主要是草甘膦和草铵膦的竞争，2014-2016年，草铵膦在非农领域的使用增速高达16.5%，主要是马来西亚、印度尼西亚等国的需求增加，高增速体现了草铵膦在非农除草方面已获得一定认可。我们假设草铵膦渗透率达到10%。

　　综上所述，我们预计草铵膦对百草枯的替代率将超过30%，再结合泰国（2019.12）、中国（2020.09）、巴西（2020）的禁用时间，测算出每年草铵膦新增需求约2500吨：

　　未来全球范围内将面临巨大的粮食安全问题，但耕地面积有限，病虫害爆发难测（天气等因素），如何保障充足、安全的粮食供应，是值得持续关注的问题。转基因技术可以实现粮食作物高产、优质、抗病虫害等目的，因此近20年快速发展推广。根据国际农业生物技术应用服务组织（ISAAA）统计，除2015年GM作物种植面积下降1.0%外，全球转基因（GM）作物种植面积基本逐年增加，2017年达到1.9亿公顷。

　　目前，转基因大豆、玉米、棉花、油菜等作物推广较快，如全球转基因棉花的渗透率已高达80%，转基因大豆的渗透率也已经达到77%的水平。美国、巴西、阿根廷等地对于转基因作物的开放程度较高，农化巨头新开发的转基因种子也优先在这些地区推广。

　　草铵膦是继草甘膦之后的全球第二大用于转基因作物的除草剂。目前，草铵膦的抗性基因（LibertyLink）已经被导入油菜、棉花、大豆、玉米等作物中。拜耳是最早将抗草铵膦作物商业化种植的公司，相关制剂产品为Liberty和Basta。推广最成熟的地区和品种是加拿大的抗草铵膦油菜。据统计，2016年加拿大抗除草剂油菜种植面积达753万公顷，占其油菜总种植面积的95％以上，其中抗草铵膦油菜占55%（抗草甘膦油菜种植占比为40%）。

　　拜耳技术授权加速抗草铵膦种子推广，我国原药出口业务向好。拜耳除了自行生产推广LibertyLink油菜和棉花外，还将这项转基因技术授权给其他公司，用于大豆和玉米，LibertyLink与Roundup Ready技术的组合，为防除草甘膦抗性杂草提供了新工具。近年来，全球范围内不断有新的抗草铵膦转基因作物种子获批，目前抗草铵膦的转基因种子主要有拜耳LibertyLink（抗草铵膦），先正达的Agrisure 3000GT大豆、玉米种子（草甘膦-草铵膦双抗），孟山都的Bollgard II XtendFlex棉花种子（草甘膦-麦草畏-草铵膦三抗），陶氏益农Enlist E3大豆（草甘膦- 2,4-D-草铵膦三抗）等。受益抗草铵膦种子的不断推广，我国作为草铵膦出口量最大的国家，近年来保持高速增长，2017年出口草铵膦原药4,720吨，同比增长145.6%；2018年前三季度出口草铵膦原药逾6,000吨，增速超100%。

　　巴斯夫高价收购拜耳LibertyLink业务，长期看好草铵膦发展巨大空间。2017年10月13日，拜耳已同意作价59亿欧元将部分拜耳作物科学业务出售给巴斯夫，业务涵盖了拜耳全球的抗草铵膦种子、草铵膦制剂（Liberty、Basta和Finale）以及相关联的LibertyLink抗除草剂技术，几乎相当于其全部大田种子业务和相应的研发能力。将要被剥离的种子业务包括全球棉花种子业务（印度和南非除外）、北美和欧洲的油菜籽业务、以及大豆种子业务。这些业务在2016年的总收入达到13亿欧元，EBITDA为3.85亿欧元，P/EBITDA=15.3，已完成交割。

　　根据上文中对草铵膦三个主要应用领域未来需求的测算，我们可以汇总如下，未来草铵膦需求将保持较高增速，2017-2021年CAGR=19.0%，增长主要来自百草枯替代及抗草铵膦转基因作物的推广：

　　草铵膦生产技术壁垒高，国内大部分企业较落后。全球最先实现草铵膦工业化生产的是拜耳（Hoechst），它的技术核心是MPE与ACA的Michael自由基加成反应。整个生产过程是可以实现连续化自动化生产、无溶剂、无气味，几乎无渣排放的洁净工艺。虽然拜耳工艺专利早已过期，但由于我国尚无法实现MDP的生产以及Michael自由基加成反应，所以主要生产工艺为格氏-Strecker，该工艺相对拜耳工艺收率低、污染大、能耗高，且存在专利侵权的潜在问题。

　　受限于技术壁垒及环保高压，草铵膦有效产能不足。2017年，全球草铵膦名义产能约为4万吨/年，较2016年增加近80%，而产量为1.6万吨，开工率仅为40%，多数产能开工不顺。国外主要草铵膦生产企业为拜耳（6000吨/年，产能占比14.5%），及UPL(3000吨/年)；国内主要生产厂商包括利尔化学（7000吨/年，产能占比16.9%）、浙江永农、济宁天盛、石家庄瑞凯、威远生化等。待利尔化学广安基地1万吨/年草铵膦投产后，其将成为全球最大的草铵膦生产商，产能逾1.7万吨/年。

　　我国可持续稳定开工的草铵膦生产企业较少。回顾近十年草铵膦环评审批及投建情况，可以看出，千吨级草铵膦项目规划及建设的很多，可是真正实现稳定开车的企业极少。利尔化学是我国草铵膦生产的佼佼者，以它对草铵膦生产工艺的不断调试、优化历程为例，从中试规模→小批量生产→实现商业化生产共耗时7年，可见草铵膦的生产壁垒之高。未来草铵膦扩产计划较多，但我们分析，由于技术壁垒难以短期攻破，所以新建产能可正常开工的将大打折扣，供给不会出现短期爆发增长的局面。

　　供需缺口缩小，价格大概率下滑。2017年至今，百草枯加速退出、转基因作物推广顺利，草铵膦需求旺盛；国内环保高压、生产工艺不稳定，有效供给不足，导致草铵膦供需缺口扩大，草铵膦价格上涨，今年截至目前，均价约19.4万元/吨。由于行业的大幅投扩产（以利尔化学及拜耳为主），2019年起，草铵膦供需缺口将缩小，且可能出现阶段性供需失衡局面，价格大概率下滑。

　　草铵膦价格最悲观下跌到多少呢？草铵膦是一种非选择性除草剂，它的定位是草甘膦和百草枯的替代品，所以长期来看盈利性将回归合理水平。我们认为草铵膦价格最悲观或将下跌到10万元/吨左右（含税），此时使用传统格氏-Strecker工艺的企业将无法盈利，行业面临重新洗牌，不具备技术及成本优势的企业首当其冲。

　　拜耳新产能或成近两年最大影响供需缺口的因素。拜耳的草铵膦工艺采用连续气相法，生产成本相比国内具有绝对的优势，但由于工艺具有一定的危险性，较易发生爆炸，故新产能至今未能投产出货。若该6000吨/年装置未来仍将保持不出货的状态，则供需将维持在相对平衡的水平，草铵膦价格下跌进度将较为平缓。

　　成本优势及稳定供货是核心竞争力。根据我们的测算, 格氏-Strecker工艺成本大概为9-10万元/吨，利尔化学经过不断的技术优化，绵阳7000吨/年产能生产成本已有所降低，而广安基地在建的1万吨/年草铵膦产能的成本可降至6-7万元/吨。在产品价格下滑、行业洗牌的进程中，成本优势显著，在环保高压下仍能大规模供货的企业有望成为赢家。

　　草铵膦产能扩张，公司成本优势显著。公司是中国工程物理研究院控制的军转民高新技术企业，拥有四川绵阳（本部）、四川广安（广安利尔）、江苏南通（江苏快达）、湖南岳阳（比德生化）四个原药生产基地，主要产品包括氯代吡啶类除草剂、草铵膦、氟环唑等。2017年底，公司通过技改将绵阳基地草铵膦产能提升至700吨/月，年化产能7000吨。广安基地1万吨/年草铵膦产能建设正全力推进中，投产后公司将成为全球草铵膦最大供应商，龙头地位确立。国内大部分草铵膦生产工艺为格氏法，该法完全成本约为9-10万元/吨，而广安基地采用气相法，草铵膦生产成本可优化至6-7万元/吨。在产品价格下滑、行业洗牌的进程中，公司成本优势凸显，稳定、大规模供货能力突出，产品竞争力将进一步提升。当草铵膦价格为16万元/吨（含税）时，1万吨草铵膦可为公司带来净利润约5亿元。

　　外延内生双轮驱动，夯实公司氯代吡啶龙头地位。公司是全球范围内继美国陶氏益农之后第二家全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，目前绵阳基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地。2017年公司收购比德生化整合行业资源，新增布局生产基地；2018上半年公司收购赛科化学，加强对氯代吡啶产品上游原材料的保障，并有利于开拓精细化工产品领域，进一步增强公司的综合实力。公司现有主要的氯代吡啶类除草剂包括毕克草1800吨、毒莠定3000吨、氟草烟500吨、绿草定1500吨等，其中毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司广安项目预计投产3000吨绿草定，3000吨氟草烟，以及1万吨氯代吡啶中间体，氯代吡啶除草剂内生增长发展强劲。

　　丙炔氟草胺已建成投产，增厚公司业绩。公司全力推进广安基地项目建设，1000吨/年丙炔氟草胺已于10月中旬建成投产。受技术难度的限制，国内可规模化生产丙炔氟草胺的企业主要是连云港世杰农化，近几月供货紧张局面延续，价格维持在60万元/吨（含税）。我们以丙炔氟草胺60万元/吨（含税）价格进行估算，待项目达产后，可贡献净利润约1亿元。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司18-20年净利润分别为6.5/8.5/10.4亿元，对应EPS分别为1.24/1.63/1.99元，目前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“推荐”评级。